Pilt:Internet

Riik, kuhu investeerida vaba raha, valitakse tihti majanduskasvu potentsiaali järgi.

Mida kiiremini kasvab majandus, seda kiiremini kasvavad ettevõtete kasumid, mis omakorda suurendavad investeeringute tulusust. 

Globaalne majanduskasv on 2009. aastal esimest korda pärast Teist maailmasõda negatiivne, kuid juba järgmiseks aastaks prognoosib IMF maailmamajandusele 2.5% kasvu. Konsensuse kasvuootused on riikide lõikes aga väga erinevad – arenenud riikide seas taastub ilmselt USA Euroopast ja Jaapanist kiiremini ning arengumaade hulgast oodatakse Hiinas, Indias ja teistes Aasia riikides märgatavalt kiiremat majanduskasvu. 

Majanduskasvu taastumine on küll rõõmustav uudis, kuid see ei tähenda, et raha tuleks automaatselt investeerida riikidesse, kus kasv on kõige kõrgem. Seda näitab 2005. aastal E. Dimsoni, P. Marshi ja M. Stauntoni poolt valminud uuring London Business Schoolis, mis koostöös ABN Amroga ilmus . Uuringust järeldus oluline seos - aktsiaturgude tootlus ja SKP  kasv olid eelmisel sajandil omavahel negatiivselt korreleerunud. Teises testis järjestati riigid viie aasta keskmise majanduskasvu alusel kvintiilidesse. Riikides, mis kuulusid kvintiili, kus majanduskasv oli suurim viimase viie aasta jooksul, oli investeeringute tootlus 6%. Investeerides aga kõige aeglasema majanduskasvuga kvintiili, oli tootlus 12%. Kolmandas testis ei leitud statistilist seost majanduskasvu ja järgmise aasta investeeringute tootluse vahel.

LBS'i professorite järeldus oli selge:

“Our findings are unambiguous. Investors who allocate assets to countries with high expected GDP growth do not, on average, achieve superior returns. Historically, buying into equity markets with a high GDP growth rate has given a return that is below the return of markets with a low GDP growth rate”.

Hea näide on Hiina, kus keskmine nominaalne SKP kasv oli vahemikul 1993-2005 15.6%, kuid aktsiaturgude tootlus samal perioodil jäi -3.3% juurde. Samal ajal on Suurbritannias kasvanud nominaalne SKP keskmiselt 4.9%, kuid investeeringute tootlus on olnud 6.1%  (rohkem kui 9% parem kiirelt kasvast Hiinast).

Miks on kõrgem majanduskasv pettekujutlus investeerimisel? Esiteks võib kiirelt arenevaid riike võrrelda kasvuaktsiatega, mille potentsiaali reeglina märgatakse ja nende valuatsioon tõuseb väga kõrgele. Teiseks ei kajasta aktsiaturg kogu riigi majandust, kuna mitmed edukad ettevõtted ei ole börsil noteeritud. Kolmandaks võivad majanduskasvust kasu saada insiderid (nt. ettevõtete juhid), kes teevad seda aktsionäride kulul. Neljandaks investeerivad kasvuettevõtted tihti kasumid laienemiseks, mistõttu ei ole neil võimalik maksta näiteks välja dividende.

Pikaajalisel investeerimisel ei tasu seega liigselt keskenduda riigi majanduskasvule. Pigem mängib tähtsamat rolli madal valuatsioon. Mida kõrgem on investeerimise hetkel näiteks hinna ja kasumi suhtarv, seda madalamat tootlust on pikaajaliselt oodata. USA S&P500 indeksi ettevõtted kauplevad praegu 19x hinna ja selle aasta oodatava ärikasumi suhtarvu juures, mis on reeglina buumiaegne valuatsioon. Ameeriklaste suur võlakoormus seab kõrged kasumite kasvuootused järgnevatel aastatel aga küsimärgi alla - tarbijad peavad säästma hakkama ja riik peab mõtlema maksude tõstmisele. Lisaks teevad kasumite kasvatamise tulevikus raskemaks demograafilised trendid (tööjõu vähenemine tõstab reaalpalku, mis langetab ettevõtete kasumimarginaale) ja vajalikud regulatsioonide muudatused finantssektoris.